退市金钰(600086.CN)

东方金钰:玉石库存再创新高,业绩释放指日可待

时间:11-08-08 00:00    来源:华创证券

1、产品销售结构令综合毛利率走低中期净利润同比增长119.31%,每股收益0.119元。而中期毛利率下滑至9.95%(第二季度单季毛利率为7.11%)。我们认为主要是和公司产品结构策略相关。中期公司黄金摆件饰品销售10.19亿元,已经超过10年全年销售,同比增长了138.63%,而黄金摆件饰品毛利率只有4.79%,同比减少了0.58个百分点,公司赚取的仅仅是加工费用;而毛利率较高的珠宝玉石饰品销售为3.2亿元,与去年同期持平,该项产品毛利率为25.79%,同比提升了7.33个百分点。我们认为,公司两项产品销售对比也印证了我们一直强调的公司对珠宝玉石“惜售”的策略。

2、翡翠涨价趋势依旧7月1日-13日缅甸公盘比3月份涨价30%,2011年到目前为止,翡翠价格较去年年底涨价50%。资源枯竭成为顶级翡翠价格一涨再涨的根本原因,而游资的炒作,以及成本上涨也推动顶级翡翠价格的攀升;本次缅甸珠宝公盘供竞标的玉石份数达到了22427份,远超前期几届。但成交额只有15亿美元,比3月份公盘成交额28亿美元萎缩近一半。而且展出的翡翠玉石品质不如以前,表明质量好的原料逐渐稀缺。

3、玉石库存价值再度提升随着翡翠价格不断攀升,公司的玉石库存价值也不断提升。2011年中期,公司珠宝玉石库存账面价值为15.54亿元,超过我们的预期。我们对其进行静态的重估,以2006年作为基点,2007-2009年每年增值18%,2010和2011年上半年分别增长100%和50%,那么东方金钰珠宝玉石库存重估价值为32.35亿元,增值16.82亿元,增值幅度为108.2%;重估增值部分加上目前净资产5.4亿元,合计为22.22亿元,我们参考轻工类公司平均PB(4.18X)、珠宝手表类公司平均PB(5.11X)以及老凤祥的PB(8.86X),那么东方金钰的总市值上升目标位置应该是92.87、113.53和196.84亿元,目前公司的总市值为75亿元,所以我们认为公司股价有上升空间。上升空间应该在23.88%-162.58%之间。也即意味着公司的目标价格应该在26.36-55.87元之间。(注:上述测算方法可能有不客观的地方,旨在简单测算或者说明公司股价低估)。

4、资产负债率居高不下2011年中期,公司资产负债率83.21%,居高不下,我们认为公司作为一个尝试从原料角度去控制去发展的企业,资产负债率高是必要的事情,而公司从重组到现在大概6年时间也没有进行再融资,我们估计公司若继续控制原料,则可能进行再融资动作。

5、业绩释放需要看诉求2012年5月29日,公司进去全流通时代,释放业绩动力较强,而我们一直强调公司的珠宝玉石库存就是释放业绩的根源所在。我们维持2011-2013年0.41、0.71和0.88元的盈利预测,上调评级至“强烈推荐”,保守目标价为26.36元。风险提示过高的资产负债率、库存质量问题等