退市金钰(600086.CN)

东方金钰:存货与短期借款大幅增加,翡翠价格决定公司估值

时间:11-03-30 00:00    来源:天相投资

2010年,公司实现营业收入15.70亿元,同比增长40.76%;营业利润6,479万元,同比增长136.35%;归属母公司净利润5,747万元,同比增长372.8%;每股收益0.16元。

公司业绩大幅增长主要原因有两点:1)公司最具核心竞争力的珠宝玉石业务收入同比大幅增长136.8%,占公司收入比例达到41%。该项业务毛利率较高,达到21.4%。相比较,占公司收入59%左右的黄金饰品业务毛利率则只有5.3%。2)公司与债权方腾冲嘉德利签订了债务重组协议,公司所欠部分本金及利息得到豁免,因此产生债务重组收益2869万。

发挥翡翠原材料方面的优势,继续加大翡翠原材料的采购及储备力度。2010年公司存货从期初8.1亿元大幅增加到期末的19.6亿元。存货的增加主要来自翡翠产品。其中,库存珠宝玉石增加6.6亿元,期末达到12.2亿元;翡翠原料存货从期初254万元增加到期末5.5亿元。但是采购需要挤占公司资金,使公司短期借款从5717万元提升至3.52亿元。因此财务费用达到6,682万元,同比增长87.53%,财务费用率为4.26%,同比增加1.06个百分点。

公司核心竞争力在于翡翠类产品的专业优势:1)公司与缅甸的上游翡翠供应商建立了稳固的合作伙伴关系;2)公司拥有强大的产品设计和品牌优势。2010年4月,公司聘请多位玉石雕刻大师加盟,极大提高了公司翡翠产品在设计、技术及质量上的优势。同时,公司以打造全球中高档翡翠首选品牌为目标,目前已成为国内绝对领先,国际知名的珠宝翡翠品牌。3)公司目前已经建成以深圳为运营总部、遍及全国的市场营销网络体系。

盈利预测与风险提示:公司未来业绩主要取决于翡翠的市场价格走势,如果未来翡翠价格大幅上涨,公司无疑将在业绩及基本面方面极大受益。预计公司2011年至2013年EPS分别为0.35元、0.44元和0.54元,以3月29日收盘价24.77元计算,对应动态市盈率为70倍、56倍和46倍,公司目前市值87.2亿元,对应19.6亿元存货,公司目前股价已经基本反应了翡翠价格大幅上涨的预期,维持公司“中性”的投资评级。

风险提示:1)公司大规模囤积翡翠,造成资产负债率较高;2)翡翠价格涨幅不达市场预期风险。