退市金钰(600086.CN)

东方金钰:绩并非关键看点,翡翠趋势和库存决定股价

时间:11-03-29 00:00    来源:华创证券

事项

2011年3月26日,东方金钰披露10年年报,收入15.70亿元,同比增长40.76%;公司实现营业利润6478万元,同比增长136.35%;归属于母公司所有者净利润5747万元,同比增长372.80%。每股收益0.16元。

主要观点

1、净利润基本符合预期

10年收入15.7亿元、净利润5747万元,每股收益0.16元,基本符合预期。我们认为公司业绩增长主要是10年翡翠原料及产品价格持续上涨,公司在翡翠尤其是镶嵌黄金的翡翠饰品上的销售大幅提升136.78%至6.43亿元。全年综合毛利率提升3.79个百分点至11.92%,其中珠宝玉石毛利率为21.36%,提升0.58个百分点;公司与腾冲嘉德利珠宝实业达成债务重组协议,增加债务重组收益2856万元(10年营业外收入2875万元,同比增长1549%)。

2、翡翠价格上升去趋势依然明显

11年3月10日至22日,缅甸内比都第二次举办珠宝交易会,暨缅甸第48届珠宝交易会。交易会展出的玉石将达1万8千多堆,是上一届的两倍;成交超过200亿元人民币(共成交13608堆),环比大概翻番,初步估计成交价格涨幅50%(高端顶级翡翠毛料价格可能翻番),价格上升幅度超出我们的预期, 主要是贵的毛料成交较多。目前,缅甸未再发现新的玉石矿坑,未来十年内将面临越来越少的趋势。我们认为翡翠价格依然保持上升势头,拥有良好的抗通胀能力;3月24日晚缅甸东北部地区发生里氏7.2级地震(北纬20°8′,东经99°8′),云南西双版纳有震感。缅甸翡翠矿区位于北部克钦邦西端密支那市的帕敢地区(北纬25°42′东径96°16′)。理论上地震将影响矿山开采以及陆路运输到云南,但矿山开采周期较长,且目前海运占比较大,所以估计不会对翡翠供应造成太大影响,但可能短期刺激翡翠价格继续走高。

3、珠宝玉石库存超预期

在3月8日《东方金钰调研简报:3月12日缅甸公盘可能再度成为催化剂》中, 我们估计公司10年底大概有7-8亿元的玉石库存,但实际上,公司拥有12.20亿元的珠宝玉石库存,较3季度末略有增加。根据我们的测算方法,公司目前库存的珠宝玉石实际价值为17.83亿元,较账面价值大概增值了46.10%。

4、建议和盈利预测

我们认为业绩并非东方金钰关键看点,业绩只会在公司不同诉求阶段进行不同的调节;翡翠价格趋势以及公司库存价值决定了股价,所以在趋势向上的背景下,公司股价依然是有较强的支撑。我们维持11-13年盈利预测为0.41、0.71和0.88元,维持“推荐”评级。

风险提示

资产负债率高达78.45%;11年5月29日大非小非约1600万股解禁;12年5月29日全流通。